一、本周市场风格出现反转，AI板块止盈压力较大

　　本周A股剧烈分化，中小盘明显优于大盘蓝筹，沪深300跌1.31%。价值风格全面占优，小盘价值涨3.54%，大盘成长跌3.28%。日均成交2.27万亿元，环比缩量9.24%，情绪偏谨慎。

　　分化源于内外共振：外部英伟达商业模式引AI需求质疑，日韩股市动荡压制通信、电子；内部7月30日政治局会议释放积极信号，提振蓝筹与价值板块。行业涨多跌少，传媒、社服、商贸零售领涨，科技硬件小幅承压，顺周期与防御性板块表现稳健。

　　二、7月底政治局会议：三季度的政策环境或更加积极

　　与4月“强信心”定调不同，本次政治局会议开篇即强调“高度重视经济运行中的困难挑战”，标志着宏观调控思路的重要转向。4月会议聚焦经济积极一面，政策主线偏向培育新动能；而7月会议在认可结构优化的前提下，不再回避下行压力，体现“既要推动转型、也要托底增长”的双重考量。三季度总量政策将更加积极，叠加首次提出“提升资本市场韧性”，指数底部存在较强支撑。

　　但“更加积极”不等于全面刺激。本次会议表述为“用好用足存量政策，在释放内需潜力等重点领域谋划出台增量政策”，存量政策是当前重心，增量政策侧重研究制定。消费政策亦未释放直接大规模转移支付信号，仍以供给侧优化匹配分层需求为主。

　　海外方面，美联储7月维持利率不变但内部分歧加大，沃什为后续加息保留空间。美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通行量骤降，美国原油库存或仅能维持约两周，推升原油及避险资产价格。海外高利率制约国内降息空间，三季度总量宽松工具使用将更谨慎，政策发力更多依靠盘活存量财政资金与结构性工具。

　　三、AI周期见顶了吗？三条空头逻辑与中期胜负手

　　近期市场对全球AI周期是否见顶的分歧明显升温，核心争议在于巨额资本开支能否在短期内转化为覆盖折旧与融资成本的现金流。我们认为，空头逻辑值得严肃对待，但尚不足以推导出AI大周期已经见顶。

　　当前三条空头逻辑：其一，高资本开支买方对融资环境高度敏感，杠杆项目若融资收紧，采购与上游订单将连锁收缩；其二，部分需求依赖外部融资提前透支，融资窗口关闭后采购削减叠加供给放量，芯片、光模块等或快速转向库存压力；其三，技术进步与产业盈利间存在时滞，若竞争激烈导致价格下行，须待出清后利润方可回升。

　　但我们不认为本轮AI简单等同于2000年。头部云厂商拥有成熟现金牛业务支撑，算力供给仍受芯片、电力等物理约束，旧GPU可在推理中重新配置，资产残值并非必然归零。AI已上升至大国科技竞争与国防安全高度，政府战略需求可能在市场化波动时提供底部支撑。

　　后续真正需警惕的是行业收入放缓、融资恶化、多家云厂商同步收缩资本开支形成共振。单一公司调整，尚不足以证伪产业趋势。配置应从上游硬件转向电力能源、付费软件Agent及军用AI产业链。

　　四、投资建议

　　当前市场胜负手仍在于全球AI周期。在AI风险可控的判断下，政策底已明，两融杠杆资金大幅去化，待绝对收益资金止损出清后，市场底或离政策底较近。8月中旬前市场处震荡筑底期，待海外因素明晰、量化监管落地带来中小市值利空出尽，9月底中美元首会晤前的流动性释放有望推动市场上行。

　　短期防回撤，关注红利股中与中国制造核心资产密切相关的能化（油运）、工程机械、电力设备。中期看，科创50为代表的高端制造龙头已进入中长期底部区间，可逢低布局；黄金、有色亦进入配置区间。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

（文章来源：中泰证券）