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　　本周动态：本轮回调走到哪一步了？

　　来源：Kevin策略研究

　　1️⃣ 外资：主动外资流入港股1亿美元（vs． 上周流出0.6亿），流入A股0.3亿美元（vs． 上周流入570万）

　　被动外资流入港股8亿美元（vs． 上周流入3.5亿），流入A股0.7亿美元（vs． 上周流出0.5亿）

　　截至6月，主动外资配置比例降至5.64%，低配收窄至0.28ppt

　　2️⃣ 南向：流出187亿港元（vs． 上周流入30 亿），日均流出37.4亿港元（vs． 上周流入6亿）。买入腾讯、阿里及建滔积层板，卖出中芯国际、盈富基金与长飞光纤

　　🏵️本周先跌后涨。周初长鑫上市大涨，国产设备进展的消息加大供给竞争加剧与过剩担忧。韩国周二跌超10%，日经跌4%。周四FOMC让市场困惑，“股债汇”三杀。直到周五微软、亚马逊财报修复风偏，韩股大涨，美股连续两天反弹。

　　🏵️本轮回调走到哪了？从6月中已持续一个半月，如韩国最多跌40%。

　　纵观科网泡沫五年间四轮调整、及本轮AI行情三轮动荡，无一例外，都是微观高估值高拥挤、宏观扰动、产业瓶颈三者共同所致。反过来，也要三方面压力缓解

　　走到当前，我们认为，1）去杠杆和拥挤度已走到中后段，韩国融资余额从38.6万亿韩元降至32.2万亿，杠杆ETF从82万亿降至23.5万亿、收缩71%。只不过，自发去杠杆较慢且易受外部扰动；

　　2）宏观层面美联储加息担忧还没彻底出清，9月若加息或意味着利空出尽。加息不可怕，1997年“预防式加息”，同样是增长强而非通胀失控，产业趋势也很像，加息落地后美债利率触顶，美股见底

　　3）产业发展更关键，需等待新场景和新需求打开“天花板”。如果“蛋糕”暂时不能做大，那只能关注“抢份额”（硬件与模型）和“补瓶颈”（中国缺芯美国缺电）。

　　🏵️7月政治局会议新增“及时谋划出台务实管用的增量政策”“加大逆周期调节力度”“宏观政策要发力提效”“提升资本市场韧性和信心”表述，但不及2025年4月对等关税及2024年9月“924”后会议，大体排序为：2024年9月＞2025年4月＞2026年7月＞2025年7月≈2026年4月。

　　三季度可关注财政环比改善，但强度尚不足驱动广谱修复

　　🏵️产业新催化前，除继续布局便宜且优质AI主线龙头外，部分资金可能会从“只买胜率”转向相对均衡，流向赔率高且基本面也有一定确认度方向。

　　结合我们胜率赔率框架，站在当前，保险、原材料、电气设备、创新药等综合打分较高。跨资产，标普、纳指、M7、长端美债、创业板50打分靠前，可作为AI主线外短期适度均衡方向。

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