文章来源：财联社

　　编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

　　宏观

　　西部资产：美国二季度GDP数据基本合理 CPI与PCE通胀差异更值得警惕

　　西部资产管理（Western Asset Management）指出，美国二季度实际GDP环比年化增长1.5%，明显低于国内最终需求的3.2%，主要受贸易和商业库存拖累。企业库存已连续五个季度下降，但这与一季度企业为赶在关税实施前集中进口有关：当季贸易差额恶化规模达到2855亿美元，进口商此后持续消化库存。

　　剔除农业和汽车后，二季度商品GDP增加468亿美元，折合年化增长2.5%，与美联储工业生产数据基本一致。商品消费和设备投资表现强劲，但部分需求由进口商品及库存满足。汽车GDP尚未完全收复去年四季度跌幅，政府服务采购也未明显反弹，后者可能反映政府裁员；不过，这些异常对整体增速影响有限，二季度GDP数据总体合理。

　　相比之下，通胀指标差异更值得关注。6月整体和核心PCE通胀折合年率分别为-1.3%和1.6%，高于CPI的-5.0%和-0.2%。两者差异主要来自权重和统计范围：住房在整体CPI和核心CPI中的权重分别为34.0%和42.8%，在PCE中仅为15.4%和17.3%；PCE还计入更多投资服务费用。证券交易佣金和投资顾问费今年以来分别以14.7%和17.2%的年率上涨，虽仅占核心PCE的2.3%，却使其相对核心CPI高出逾0.3个百分点。

　　过去一年核心PCE比核心CPI高0.7个百分点；剔除住房后，差距扩大至1.4个百分点，分别为3.4%和2.0%。报告未发现该差异由政府停摆直接造成。鉴于增长和就业温和，且地缘冲突引发的价格压力超出美联储控制范围，美联储预计不会仅因核心PCE高于目标便急于收紧政策。

　　ING：中国台湾地区二季度GDP增长12.92% AI投资与内需共同推动经济超预期

　　荷兰国际集团（ING）指出，中国台湾地区第二季度GDP同比增长12.92%，虽较一季度的14.55%略有放缓，但连续第三个季度实现两位数增长，并超过全部市场预测。此前市场预期为10.5%，ING原预测为12.1%。

　　最大意外来自内需，其对二季度经济增长贡献7.00个百分点，高于净出口的5.93个百分点。其中，资本形成总额贡献4.03个百分点，主要受人工智能基础设施建设推动；私人消费贡献2.57个百分点。上半年股市表现强劲带来的财富效应，也支撑信息通信、娱乐、交通和境外旅游等消费。

　　外贸继续保持高速增长。台湾地区上半年出口同比增长47.1%，受科技产品需求推动；进口同比增长40.3%，主要反映科技投入品需求扩大及能源价格上涨。台湾地区作为全球半导体供应链核心环节，成为AI投资周期中受益最明显的经济体之一。

　　ING预计，随着比较基数自第四季度起升高，加之近期科技股下跌引发市场对AI资本开支周期持续性的担忧，台湾地区经济增速将在下半年放缓，但出口订单仍具韧性，内需若继续超预期，短期内不会出现显著减速。通胀数据将决定台湾地区年内是否加息，但即便9月或12月加息12.5个基点，对经济增长的影响预计有限。

　　基于二季度数据，ING将台湾地区2026年全年GDP增速预测由10.1%上调至11.1%，并认为市场对AI繁荣给台湾地区经济带来的增长红利仍可能估计不足。

　　全球央行

　　瑞银：日本干预仅暂缓日元贬值 美联储政策成汇率关键变量

　　瑞银最新研报指出，日本财务省近期干预暂时压制了美元兑日元的上行风险，但并未改变日元疲弱的根本驱动因素。干预推动汇率由约163.6快速跌至158，随后稳定在160上方。此次行动前未出现明确“最后警告”，增加了未来干预时点的不确定性，或更有效遏制投机性日元空头。

　　不过，日本政策组合仍难推动日元持续升值。瑞银预计，日本央行将维持渐进式正常化，在未来6至12个月内把政策利率由1.0%上调至约1.5%的终点水平。日本实际利率预计仍为负值，日元将继续充当境内外投资者偏好的融资货币。除非日本央行加快加息并提高终点利率，否则日元主要依靠干预风险而非货币政策基本面获得支撑。

　　瑞银认为，美国经济数据和美联储信誉将成为美元兑日元的核心变量。若通胀与就业保持强劲、美联储9月加息并维持紧缩倾向，汇率可能重返163以上；若数据适度降温、美联储维持利率不变，美债收益率回落将推动美元兑日元温和下跌；若经济数据支持继续收紧而美联储仍按兵不动，市场可能质疑其抗通胀决心，汇率或跌至150至152。

　　瑞银将基准情形设定为美国数据走弱、美联储暂停加息，并将2026年9月、12月及2027年3月、6月预测分别由158、156、154和152上调至162、160、158和158。投资策略方面，美元投资者可考虑卖出一个月期、执行价163以上的美元兑日元上行风险；日元投资者可关注澳元兑日元110以下及纽元兑日元92以下的下行风险卖出策略。

　　美银：7月就业数据将检验美联储信誉 年内仍料加息三次

　　美国银行表示，美联储主席沃什7月发布会偏鸽且缺乏明确指引，推动长期美债收益率和盈亏平衡通胀率上升，显示市场开始质疑央行信誉。该行认为，恢复信誉的压力反而提高9月加息概率，维持9月、10月和12月各加息25个基点、全年累计75个基点的预测。

　　美银预计，美国7月非农就业增加8万人，低于预期但高于6月的5.7万人；私营就业由4.9万人升至9.5万人。初请失业金等指标显示就业仍稳健，教育医疗、休闲酒店、建筑和制造业可能改善，但夏季季节性、ADP走弱及地方政府招聘回落构成风险。就业增长盈亏平衡水平略高于每月2万人，增速仍将明显高于该水平。

　　失业率预计由4.2%升至4.3%，主要因劳动参与率从61.5%回升至61.7%；若家庭就业在6月减少约50万人后反弹，失业率也可能维持4.2%。平均时薪料环比上涨0.3%、同比上涨3.5%，每周工时维持34.3小时，收入增长可支撑消费，通胀压力有限。

　　若数据符合预期，将证明劳动力市场下行风险基本消退，并强化逆转去年“保险式降息”的理由。强数据后收益率曲线趋平，意味着市场仍相信美联储会履行使命；趋陡则表明央行落后于形势、信誉进一步受损。二季度GDP仅增长1.5%，私人国内最终需求增长3.9%，消费增长3.2%；6月核心PCE环比上涨0.13%、同比上涨3.3%，仍需更多温和数据确认通胀持续降温。

　　产业

　　瑞银：监管不会终结美国数据中心扩张 但将重塑项目布局与投资回报

　　瑞银在最新报告中指出，美国AI数据中心建设不会停止，但地方反对、电费压力和审批审查正改变行业规则。未来项目将更多流向电力充足、人口密度较低、许可制度清晰，并能将电网和公共设施成本转由开发商承担的地区。若监管明显拖慢建设，芯片、服务器、网络设备、变压器、冷却系统及电力基础设施需求也将受到影响。

　　瑞银预计，AI算力投资到2027年可能达到美国经济产出的3%。亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文2026年发债规模预计超过2500亿美元，较2025年翻倍，为2024年的十倍以上。美国现有约580座超大规模数据中心，另有437座处于规划或建设阶段；五大云厂商截至2025年四季度持有全球约71%的累计AI算力。

　　公众阻力正在上升。调查显示，71%的美国人反对在当地建设AI数据中心，77%担心AI推高电价。仅2026年一季度，地方团体已阻止或延迟75个项目，涉及投资约1300亿美元，相当于2025年全年受影响项目数量。

　　电力是核心约束。研究预计，到2030年AI数据中心将新增56至132GW用电需求，瑞银预测美国数据中心总需求将达到90GW，接近目前水平的两倍。政策重点将由全面禁建转向电费保护、环境评估和成本分担，要求开发商承担新增发电、输电、供水及公共设施支出。纽约已对用电超过50MW的新项目实施一年暂停，另有多个州讨论类似措施。

　　投资方面，瑞银继续看好AI、能源与资源基础设施主题。建设瓶颈可能降低过度扩张风险，并延长设备、电网和公用事业投资周期。超大规模云厂商债券利差因供给增加而扩大，为中短期限高质量债券带来选择性机会；市政债也将受益于输电、变电站和水处理设施融资需求，但税基单一、过度依赖数据中心的小型社区信用风险更高。

　　高盛：美国企业AI采用率升至21.5% 投资热潮尚未引发广泛失业

　　高盛在最新AI采用追踪报告中指出，人工智能投资仍在强劲扩张。全球半导体企业年化营收预计到2026年底达到8340亿美元；自ChatGPT于2022年11月发布以来，存储芯片厂商的市场一致营收预测累计上调1740亿美元。美国AI硬件投资较2022年增加4630亿美元，按三个月年化计算相当于GDP的1.4%；中国台湾地区AI相关硬件出货增长72%，美国5月AI硬件净进口升至557亿美元。

　　美国企业AI采用率7月升至21.5%，较6月提高0.9个百分点，预计未来六个月进一步升至24.3%。信息、专业服务和金融业继续领先，计算、网络搜索和广播等细分行业采用率达到或超过50%，医疗及社会援助行业未来增幅预计最大。员工超过250人的企业采用率为38.3%，与员工不足10人的企业差距自2月以来由13.2个百分点扩大至18.2个百分点；另有47%的美国受访员工表示所在机构已采用AI，高于上一季度的41%。

　　高盛认为，AI对劳动力市场的影响仍“可见但有限”。营销、平面设计、客服和部分科技岗位就业承压，但AI相关行业过去三个月对月均就业增长的拖累仅约1000人，尚未发现AI采用与整体就业或失业率存在统计显著关系。与此同时，数据中心相关建筑岗位较2022年增加29万个，近六个月每月增长约1.4万个，美国活跃AI相关招聘职位已超过8万个。

　　不过，AI采用与就业及工时增长已呈现初步负相关。6月企业公告中归因于AI的裁员涉及1.4万人，上半年累计10.2万人；25%的罗素3000指数公司在二季度业绩会上提及AI和劳动力。生产率方面，学术研究显示AI平均带来23%的提升，企业案例显示效率平均提高32%；官方数据也表明AI采用率较高的行业生产率增长略快，但企业AI暴露度尚未转化为明显的利润率优势。

　　公司

　　德银：AWS增长加速验证AI投资回报 上调亚马逊目标价至325美元

　　德意志银行在最新研报中表示，亚马逊第二季度业绩强劲，AWS成为主要超预期来源。公司营收2006.06亿美元，同比增长19.6%；营业利润274.61亿美元，同比增长43.2%。AWS收入同比增长37%至422.32亿美元，较第一季度的28%明显加速，连续第五个季度提速；营业利润达166.21亿美元，同比增长63.6%。剔除约6亿美元能源合同收益后，AWS利润率仍约38%，高于德银预期的34%。

　　AWS增长由AI需求、企业云迁移、新增算力及核心基础设施消费共同推动。其年化收入已达1690亿美元，积压订单由上季度的3640亿美元升至4960亿美元；AI业务年化收入超过250亿美元，环比增长66%，自研芯片业务年化收入同样超过250亿美元。大量2027年产能已被预订，部分2028年产能也已获得客户承诺。

　　亚马逊预计第三季度营收1970亿至2020亿美元，同比增长9%至12%，Prime Day时间调整将造成约4个百分点增速拖累；营业利润指引为225亿至265亿美元，高端仍高于市场预期。公司将2026年现金资本开支预期由2000亿美元上调至2200亿美元，但增量主要来自存储器价格上涨，而非扩大既定产能计划。多数AI产能已签订至少五年合同，有助于提高投资回报能见度。

　　广告收入同比增长26%，零售单位销量和配送速度继续改善。

　　德银认为，亚马逊可同时受益于AI基础设施、云服务、广告及零售效率提升，且投资主要由经营现金流支持，风险相对可控。该行维持“买入”评级，并将目标价由315美元上调至325美元。

　　高盛：阿迪达斯世界杯红利难消增长担忧 下调目标价至180欧元

　　高盛在研报中表示，阿迪达斯第二季度销售增长强劲，但未能消除投资者对世界杯后增长放缓的担忧。公司按固定汇率计算的收入同比增长14%至67亿欧元，其中服装增长35%，鞋类仅增长1%；直营和批发渠道分别增长25%和6%。受市场预期偏高及息税前利润低于预期8%影响，公司股价在业绩公布后大幅下跌。

　　世界杯相关需求是本季度主要推动力，但部分核心鞋款已进入产品周期后段，生活方式运动鞋市场促销仍较激烈。非足球品类表现相对稳健，跑步、赛车运动和训练业务分别增长28%、70%和7%；大中华区收入增长15%，显示公司仍在扩大当地市场份额。

　　公司第二季度毛利率为52.5%，受提价、渠道组合改善及少量美国关税退款支撑；息税前利润为5.74亿欧元，利润率8.5%，营销投入同比增加30%构成主要拖累。阿迪达斯预计2026年固定汇率收入增长9%至10%，营业利润约23亿欧元；潜在美国关税退款规模为2.5亿至3亿美元，但尚未计入全年指引。首席财务官Harm Ohlmeyer将于年底离任，由Birgit Kretschmer接任。

　　高盛维持2026年和2027年息税前利润预测在25.3亿和30.2亿欧元，预计固定汇率收入分别增长10.5%和6.7%，营业利润率为9.3%和10.3%。

　　该行维持阿迪达斯“中性”评级，并将12个月目标价由185欧元下调至180欧元，主要反映加权平均资本成本上升及中期增长能见度有限。