（来源：票风笔记）

一、资金面情况

2026年7月，资金投放方面，央行开展逆回购操作65395亿元，买断式逆回购24000亿元，MLF投放5000亿元，国库现金定存发行2500亿元；资金回笼方面，逆回购到期67890亿元，买断式逆回购到期17000亿元，MLF到期4000亿元，国库现金定存到期2200亿元，共实现净投放5805亿元。

7月资金面整体较为宽松，月末略有收紧，7天SHIBOR利率除月末外大部分时间围绕在7天逆回购利率1.40%附近波动，1个月以上期限的SHIBOR利率也较为平稳。

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二、票据市场行情

1. 票据市场规模

2026年7月，票据市场承兑发生额3.92万亿元，同比增长5.1%；贴现发生额3.20万亿元，同比增长3.6%，7月承兑与贴现发生额增速较二季度明显下降。票据承兑量的增速稍快于贴现量，贴现承兑比为81%，低于去年同期83%，票据市场总体处于供不应求的状态，市场供需有所错位。

2. 票据利率

2026年7月票据利率上旬较为平稳，中旬下行后再回弹，下旬则处于横盘状态。7月前两个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率在博弈中逐渐稳定在0.50%，随后一直保持稳定；中旬开始，票据利率开启下行，随后再次回弹至0.50%；进入下旬，票据利率一条直线，全期限票据利率维持0.50%。

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三、票据相关资产收益率比较

2026年7月，6个月期限国债、同业存单到期收益率分别较上月末上升15BP和3BP，6个月期限票据利率下降4BP。由于票据和债券利率变动方向相反，票据与国债和同业存单利差扩大，月末票据与国债的利差为-69BP，票据与同业存单的利差为-95BP。

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四、宏观经济与政策分析

2026年7月，制造业经济景气水平显著回落。制造业PMI为49.2%，较上月下降1.1个百分点，重回收缩区间。非制造业PMI为49.0%，较上月下降1.2个百分点，也回到收缩区间；综合PMI为49.3%，较上月上下降1.3个百分点。

房地产销售和大类消费依然较为低迷。据克而瑞的数据，2026年7月，全国重点50城市新建商品住宅成交面积约1069万平方米，同比下降4.8%，前7月累计成交面积约8299万平方米，累计同比下跌10.9%；据中国汽车流通协会的数据，7月1-26日，全国乘用车市场零售112.3万辆，同比下降18%，今年以来累计零售982.4万辆，同比下降20%。

2026年7月30日，政治局会议召开，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作，要实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展。

2026年8月1日，中国人民银行召开2026年下半年工作会议，会议指出，人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构增强信贷投放均衡性，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。规范信贷市场经营行为，促进降低融资中间费用，保持社会综合融资成本低位运行。继续做好利率政策执行和监督。持续评估完善货币政策框架。

五、票据市场展望

回顾2026年7月的票据市场，票据供给增长乏力，银行对票据需求旺盛，市场处于供不应求的状态，不过受政策影响，票据利率下行遇阻，票据利率逐渐趋于一条直线。

展望2026年8月，政策影响票据利率下限，票据供需则决定票据利率的上限。一方面，预计2025年8月已贴现票据到期量预计在2.41万亿元左右，为今年以来最低，8月有21个工作日，日均贴现1150亿元可弥补到期，银行补到期压力相对较小；另一方面，从往年经验来看，8月信贷投放依然偏弱，尤其是7月票据融资增量偏低的情况下，银行对票据需求依然旺盛，过去三年8月票据融资增量均值在3000亿元左右。在票据需求环比减弱的情况下，票据供给的压力减轻，按票据供需的逻辑来看，8月票据利率中枢环比7月应该有所上移，但能否上升至0.50%以上存在不确定性。

2026年8月首个工作日，票据利率继续全期限维持0.50%。你认为今年8月份票据利率中枢在什么水平，8月末票据利率将收盘于什么区间？

注：票据利率指6个月期限国股银票转贴现利率