来源：金十数据

　　尽管韩国散户损失惨重，但部分对冲基金已完成去杠杆化，资金流甚至显示外资正重新布局韩国芯片巨头……

　　全球投资者在7月份的剧烈动荡中撤离韩国股市，但他们仍然看好韩国重磅芯片制造商的增长前景。此前冲击市场的杠杆头寸可能已经减少，也增强了投资者对相关企业的信心。

　　上周五韩国股市创纪录反弹时，外资结束了今年以来持续净卖出的状态，转而买入7.2万亿韩元、约合50亿美元的韩国股票。

　　这一金额超过此前单日最高纪录的两倍。与外资重新买入形成对比的是，韩国国内散户因股市较6月份峰值下跌约40%而遭受重创。

　　三星电子报告称，其芯片利润大幅增长250倍，数据中心需求也支撑着公司前景。但该公司股价从6月峰值跌至7月下旬低谷，市值几乎腰斩。

　　竞争对手SK海力士也经历了类似走势。两家公司股价均在上周五的剧烈波动中大幅反弹。

　　总部位于美国的Balfour Capital Group首席投资官Steve Lawrence表示：“这是一次杠杆事件，而不是盈利事件。”

　　管理着超过4亿欧元资产的Lawrence说：“我直说吧：在这个位置我强烈看好三星。它遭到抛售仅仅是因为它占据了指数一半的权重，而非由于其业务出了任何问题。”

　　他还表示：“存储芯片周期和人工智能资本支出的逻辑依然完好无损，而杠杆头寸的平仓却让你能以基本面无法解释的折扣价买入这只股票。”

　　杠杆清算放大市场波动

　　摩根大通的研究显示，以三星电子和SK海力士为底层资产的杠杆型交易所交易基金（ETF），资产规模已从6月下旬的500亿美元降至上周的170亿美元。

　　亏损严重的对冲基金Situational Awareness被迫抛售股票，加剧了韩国股市下跌。城堡投资收购该基金剩余的大部分股票投资组合后，这轮抛售潮目前似乎也已经结束。

　　分析公司EPFR的数据显示，过去18个月里，活跃的全球新兴市场基金持续提高韩国资产配置比例。

　　但随着市场波动率飙升，这一配置比例在6月份趋于平稳。韩国股市的上涨与下跌，都在更大程度上受到杠杆资金行为的影响。

　　由摩根大通亚洲区主管、全球新兴市场股票策略联合主管Rajiv Batra带领的分析师团队表示：“在韩国，我们认为杠杆型ETF的平仓已经完成，对冲基金也已经完成了约90%的去杠杆化——回到了可接受的水平。”

　　他们补充说，此前新兴市场经历回调后，12个月回报率的中位数约为28%。

　　杠杆改变了韩国股市的运行方式。通过单一股票杠杆型ETF等产品，杠杆推动市场加速上涨，也放大了高位回落时的跌幅。

　　在截至6月份峰值的12个月内，基准Kospi指数涨幅超过一倍。单一股票杠杆型ETF于5月份在韩国本土市场推出后，涨势进一步加速，随后也加重了股市从高位下跌的压力。

　　法国巴黎银行亚太区现货股票研究主管William Brattan表示：“只做多头的投资者根本不想在波动如此剧烈的股票上管理自己的头寸。”

　　反弹之后仍有政策与市场风险

　　剧烈暴跌促使韩国财政部部长具润哲公开道歉。他承认，在没有经过充分考虑的情况下引入了这些ETF，并随后推出限制杠杆产品的新措施。

　　花旗银行交易策略部门上周估计，散户投资者在杠杆型ETF上的总损失约为387亿美元。

　　这笔巨大损失进一步激化了公众对政策制定者的愤怒。外界认为，允许推出单一股票杠杆基金的决定，是导致散户承担重大损失的重要原因。

　　East Eagle Asset Management副首席投资官Pierre Hoebrechts表示：“涌入SK海力士和三星电子的资金规模令人咋舌。”

　　他还表示：“韩国庞大的开户数量，加上本地的杠杆操作和极其集中的风险敞口，再配上规模庞大的两倍杠杆外资ETF‘雪上加霜’，这一切都让其成为了一场迟早要爆发的灾难。”

　　Hoebrechts透露，自6月底以来，他所在公司一直做空Kospi指数和日本日经指数。上周，该公司已经平仓这些头寸，因为判断这轮彻底洗盘可能接近尾声。

　　根据S3 Partners的数据，按头寸价值加权计算，韩国市场平均空头头寸约为4.3%。这一比例低于近期约5.3%的峰值。

　　但市场仍面临诸多风险。上周五Kospi指数创纪录上涨17.9%，与上个月一些断崖式暴跌一样令投资者不安。

　　Kospi指数在周一又下跌近5%。这一走势表明，杠杆平仓或许已经接近尾声，但市场波动并未完全消失。

　　富兰克林邓普顿研究所研究主管Larry Hatheway表示，尽管美国机构投资者对进入下跌市场仍持谨慎态度，但他们“现在可能愿意重新审视其中一些（韩国）股票了。”