资料说明：原始资料日期 2026-07-24。内容用于研究交流，不构成投资建议。涉及策略、估值、目标价或交易观点时，请结合原始资料、最新公告及自身风险承受能力独立判断。

2026年07月24日智能投资Pitch

机构级专业版 v4| 估值分析 / 情景分析 / 入场止损 / 可比公司

生成日期: 2026-07-24

Pitch数量: 8

数据来源: 全面扫描12个分类文件夹

覆盖标的: 40+

仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，务必谨慎。

投资评级汇总

#

评级

板块

标题

确信度

风险收益比01增持公募基金 / 持仓结构Q2公募极致科技抱团 + 低配板块回补窗口...中高1:2.502强推买入电力 / AI算力基础设施中国算力协同 + 电力重估：AI基础设施的稀缺资产...高1:2.503买入海外科技 / 云计算谷歌云超预期 + 表外融资开启AI Capex第二篇章...高1:304强推买入AI服务器 / 硬件链AI服务器GB300 + 新云厂商：硬件链订单可见度延长至1...高1:305强推买入半导体 / 云端芯片云端半导体CPU/GPU TAM扩张：信骅BMC + 澜起/...高1:2.806买入储能 / 新能源储能大储全球开花：新能源中确定性最高的子板块...高1:2.807增持宏观策略 / 财政财政下半年提速托底：广义赤字“倒U型”与顺周期回补...中1:2.208买入非银金融 / 券商券商中期策略：科技牵引 + 非银估值修复窗口...中高1:2.8

Pitch #01 | 公募基金 / 持仓结构 | 评级: 增持

Q2公募极致科技抱团 + 低配板块回补窗口

数据来源: 东方证券《Q2公募持仓》(24Jul) | 瑞银《Q2科技持仓》(23Jul) | 招商证券中期策略

核心逻辑: Q2主动权益仓位88.55%(历史90%分位)，前5大行业集中度79.44%创历史新高，电子单一行业持仓43.40%——科技抱团已达极致。但仅主动加仓电子(+29.05%)，银行/非银/有色/食饮处历史低配，随A股盈利2026E +11%(vs 2025 +3.9%)，低配顺周期板块回补窗口打开。

行业背景速览

维度

内容市场规模(TAM)主动权益基金市值4.75万亿，占A股流通市值7.41%行业增速(CAGR)全部A股盈利2026E +11%(2025 +3.9%)，景气结构切换竞争格局电子43.40%/通信17.00%/电力设备7.39%为前三大；银行/非银/有色显著低配

关键数据看板

指标

数值

说明主动权益仓位88.55%历史90%分位，环比+0.95pct电子持仓占比43.40%第一大行业，环比+21.48pct创历史新高前5行业集中度79.44%环比+16.14pct，创历史新高科创50配置15.92%环比+8.30pct，双创共振

估值分析（PB分位 / 盈利修复弹性）

标的

PE 2026E

PE 2027E

PEG

增速

备注银行(申万)PB 0.6x历史低位N/A高股息防御显著低配，相对沪深300低配幅度最大非银金融PB 1.32x34.7%分位N/A财富管理催化机构持仓0.52% vs标配3.25%有色金属PE 15x金铜支撑N/A商品价格支撑低配，金价/铜价高位食品饮料PE 20x历史低位N/A消费刺激预期低配至历史低位

结论: 相对沪深300，基金低配银行/非银/有色/食饮；非银PB 1.32x处34.7%分位、机构持仓仅0.52% vs标配3.25%，极端抱团下低配板块具备相对收益与回补弹性。

投资逻辑链（三步推理）

公募Q2仓位88.55%(历史90%分位)+行业集中度79.44%(创新高) → 科技抱团极致，微观交易结构拥挤

仅主动加仓电子(+29.05%)，减持电力设备/通信/汽车/食饮/医药 → 低配板块处历史低位(银行/非银/有色/食饮)

瑞银：科技赛道基金AUM占比27.5%创新高，但全部A股盈利2026E +11%(vs 2025 +3.9%) → 顺周期低配板块盈利修复，回补窗口打开

认知优势（市场尚未充分定价的洞察）

抱团裂痕信号(来源: 东方证券)

东方证券原话“科技抱团现裂痕，指数迎配置窗口”；重仓50组合超额19.69%但份额净流出1426亿份，业绩增长未改赎回 → 存量博弈下抱团松动风险上升。(来源：东方证券Q2公募持仓)

北向资金反向信号(来源: 瑞银)

瑞银：北向Q226净流入2230亿( Q1净流出130亿)，工业/IT净流入1285/672亿；必选消费和电信净流出 → 外资在买硬科技而非抱团消费，结构分化。(来源：瑞银Q2科技持仓)

低配防御价值(来源: 招商证券)

相对沪深300，基金低配银行/非银/有色；非银PB 1.32x处34.7%分位、机构持仓仅0.52% vs标配3.25% → 极端抱团下低配板块具备相对收益与回补弹性。(来源：招商证券中期策略/东方证券)

减杠杆近尾声(来源: 瑞银)

瑞银：A股减杠杆接近尾声，两融余额从峰值快速回落，沪深300/创业板/科创50 ETF放量净申购 → 指数层面恐慌释放，配置窗口。(来源：瑞银)

交易Edge（可操作的交易机会）

短期战术(1-2周): 科技高位波动加剧，逢高减电子/通信拥挤仓，等回调；用沪深300ETF/科创50ETF做底仓再平衡。

中期布局(1-3月): 分批回补低配顺周期——银行(高股息)、非银(财富管理+投行)、有色(金铜)、食饮(消费刺激)；捕捉抱团松动后的相对收益。

配对交易: 做多低配价值(银行/非银/有色) / 做空极致拥挤科技(电子前十大) ，捕捉结构再平衡10-15pct相对收益。

情景分析（概率加权）

情景

概率

目标涨幅

逻辑牛市30%+25-30%低配板块盈利修复+资金回补，相对收益兑现基准50%+10-15%区间震荡再平衡，低配板块温和修复熊市20%-10-15%抱团踩踏/赎回螺旋，系统性回调

催化剂时间线

时间

事件

影响近期(1-2周)中报密集披露，低配板块业绩验证；稳市资金动向高中期(1-3月)财政下半年提速(9月高峰)托底顺周期；公募季报调仓高长期(6-12月)经济结构切换，消费/顺周期政策加码中

仓位建议与时间维度

维度

建议确信度中高投资期限中期(3-6个月)仓位建议核心仓位5-8%做再平衡底仓投资风格价值修复+再平衡

风险收益比评估

维度

内容潜在收益低配板块处历史估值/持仓低位，回补弹性+相对收益确定性强主要风险科技抱团继续超预期、赎回螺旋、宏观失速风险收益比1:2.5

关键风险点（影响x概率）

风险

影响

概率科技抱团继续超预期，低配板块持续跑输中中公募赎回螺旋引发流动性踩踏高低宏观经济数据再次低于预期中中

标的清单（含入场/目标/止损）

权重

标的

代码

入场

目标

止损

备注核心沪深300ETF510300.SH当前价位+10%-8%宽基防御，再平衡底仓核心招商银行600036.SH当前价位+15%-10%低配银行修复，高股息+零售卫星中信证券600030.SH当前价位+20%-12%非银低配回补，投行+财富管理卫星紫金矿业601899.SH回调5%+18%-12%有色低配，金铜双击(原减仓股)

关键监控指标（持续跟踪）

指标

频率

来源公募月度/季度持仓集中度季度东方证券北向资金行业流向每日Wind两融余额与ETF净申购每日交易所低配板块PB分位与机构持仓季度招商证券

Pitch #02 | 电力 / AI算力基础设施 | 评级: 强推买入

中国算力协同 + 电力重估：AI基础设施的稀缺资产

数据来源: 华泰证券《中国算力协同》(英文深度14.3万字) | 调研纪要: 算力/AIDC | 外资研报: 大摩/瑞银

核心逻辑: 华泰《中国算力协同》：中国电力PB从1.7-1.8x升至2.0x比肩欧洲，预计2028年芯片国产化临界点引发供电瓶颈，绿证/容量电价上行利好电力基本面；AIDC电力需求在2028-2030或致基荷电力短缺 → 电力资产从“公用事业”重估为“AI基础设施”。

行业背景速览

维度

内容市场规模(TAM)中国电力装机/发电量全球第一，AIDC用电2028-2030或现基荷缺口行业增速(CAGR)容量电价+绿证机制推动电价中枢上行，电力盈利CAGR结构化提升竞争格局央企电力(华能/华电/国电投/三峡)+水电(长电/国投)+港股电力(中国电力/大唐) — 寡头格局清晰

关键数据看板

指标

数值

说明中国电力PB2.0x从1.7-1.8x升至比肩欧洲国产化临界点2028芯片国产化引发供电瓶颈华泰评级OVERWEIGHT15只电力股给目标价AIDC用电缺口2028-30基荷电力或短缺

估值分析（PB重估 / DCF）

标的

PE 2026E

PE 2027E

PEG

增速

备注长江电力PE 20xPE 18xN/A稳健分红华泰TP 36.84，水电重估国投电力PE 15xPE 13xN/A雅砻江稀缺华泰TP 17.66中国电力PB 2.0x港股重估N/APB比肩欧洲华泰TP 5.20(956.HK)华能国际PE 12xPE 11xN/A容量电价+煤价下行火电转型，902.HK/600011.SH

结论: 电力PB从1.7-1.8x升至2.0x，但仍低于欧洲同业(长期3-4x)；容量电价+绿证机制使盈利从周期走向稳定，估值体系向“类公用事业+AI基础设施”切换。

投资逻辑链（三步推理）

2028芯片国产化临界点 → 先进制程产能爆发 → 供电瓶颈(基荷电力短缺) → 电力从“公用事业”重估为“AI基础设施”

绿证/容量电价机制落地 → 电力盈利稳定性提升(PB从1.7-1.8x→2.0x比肩欧洲) → 估值中枢上移

AIDC用电2028-2030或致基荷缺口 → 稀缺电力资产(水电/核电/调节电源)溢价 → 长电/国投/中国电力受益

认知优势（市场尚未充分定价的洞察）

PB对标欧洲(来源: 华泰证券)

华泰指出中国电力PB已升至2.0x比肩欧洲，但欧洲电力股PB长期3-4x；国产化为临界点而非终点，供电瓶颈使电力稀缺性重估刚开始。(来源：华泰《中国算力协同》)

容量电价隐性涨价(来源: 华泰证券)

容量电价+绿证使电力从“电量电价”向“容量+环境价值”转型，盈利波动下降、DCF折现率下行 → 估值从周期股向稳定公用事业切换，这是市场尚未充分定价的机制变化。(来源：华泰)

AIDC基荷缺口(来源: 华泰证券)

市场聚焦算力芯片，却忽视“电”才是2028-2030约束项；华泰测算AIDC用电或致基荷电力短缺，稀缺调节电源(水电/核电/燃机)将获溢价。(来源：华泰)

港股电力折价修复(来源: 华泰/调研)

中国电力/大唐发电等港股电力长期折价，随南向+重估逻辑，折价修复弹性大于A股。(来源：华泰/调研纪要)

交易Edge（可操作的交易机会）

短期战术: 电力板块防御属性+高股息，科技回调期作为底仓对冲。

中期布局: 水电(长电/国投)看容量电价+稀缺性；港股电力(中国电力/大唐)看PB重估+折价修复。

事件驱动: 绿证/容量电价政策细则、AIDC供电协议落地为催化。

情景分析（概率加权）

情景

概率

目标涨幅

逻辑牛市30%+40-50%PB重估至3x+绿证超预期基准50%+20-25%PB至2.0-2.5x，机制稳步落地熊市20%-10-15%煤价大涨/电力改革放缓

催化剂时间线

时间

事件

影响近期容量电价细则/绿证政策；中报电量电价验证高中期2028国产化临界点预期发酵；AIDC供电协议中长期基荷电力缺口实质显现中

仓位建议与时间维度

维度

建议确信度高投资期限中期(1-2年)仓位建议核心仓位8-12%投资风格价值+红利+主题

风险收益比评估

维度

内容潜在收益PB重估+稀缺溢价+高股息三重保护主要风险煤价波动/改革低于预期/宏观经济风险收益比1:2.5

关键风险点（影响x概率）

风险

影响

概率煤价大幅上涨侵蚀火电利润中中电力市场化改革慢于预期中低来水/来风不及预期中中

标的清单（含入场/目标/止损）

权重

标的

代码

入场

目标

止损

备注核心长江电力600900.SH当前价位+20%-10%华泰TP 36.84，水电重估核心核心国投电力600886.SH当前价位+18%-10%华泰TP 17.66，雅砻江稀缺卫星中国电力956.HK当前价位+30%-12%华泰TP 5.20，港股重估卫星观察华能国际600011.SH / 902.HK当前价位+15%-10%火电转型，容量电价受益

关键监控指标（持续跟踪）

指标

频率

来源容量电价/绿证政策细则不定期发改委/能源局电力月度发电量/利用小时每月中电联煤价(秦港5500)每周Wind港股电力PB折价每日行情

Pitch #03 | 海外科技 / 云计算 | 评级: 买入

谷歌云超预期 + 表外融资开启AI Capex第二篇章

数据来源: 中金《谷歌》(跑赢行业,TP407.91) | 华泰《表外融资AI Capex》(买入,TP440) | 大摩/路透社外媒

核心逻辑: 谷歌2Q26云收入同增82%至248亿美元(超预期10.5%)，积压订单5140亿；Capex上调至1950-2050亿美元，FCF首负(-59亿)。更关键：谷歌+Blackstone JV 250亿、博通+Anthropic+Blackstone 350亿美元表外融资模式开启AI Capex“第二篇章” → 算力供给从表内扩展到表外，云资本开支持续超预期。

行业背景速览

维度

内容市场规模(TAM)全球云计算市场$5000亿+，AI云为最快增长极行业增速(CAGR)谷歌云2027E收入+65.6%(中金)，积压订单锁定3-4年竞争格局谷歌云82%增长领跑，微软/亚马逊/AWS capex同步高增，表外融资成新范式

关键数据看板

指标

数值

说明谷歌云收入248亿美元同增82%，超预期10.5%积压订单5140亿美元环比+12%26年Capex指引1950-2050亿上调，27年更高FCF-59亿首次转负(好负)

估值分析（SOTP(云P/S+其他P/E)）

标的

PE 2026E

PE 2027E

PEG

增速

备注谷歌 GOOGLPE 16.7xPE 23.2xN/A净利+91%(26E)中金TP 407.91(+19%)，跑赢行业微软 MSFTPE 30xPE 26xN/AAzure AI高增云capex同步高增亚马逊 AMZNPE 35xPE 28xN/AAWS capex零售+云双轮Meta METAPE 24xPE 20xN/Acapex高增AI资本开支上行

结论: 中金基于SOTP(云P/S 12x+其他P/E 22x)给TP 407.91(+19%)；华泰买入TP 440(26E 32x PE)。FCF转负但被积压订单与云增长消化，估值仍处合理区间。

投资逻辑链（三步推理）

谷歌云+82% + 积压5140亿 → 云需求未被满足 → Capex上调至1950-2050亿

FCF转负但为“好负”(投资未来) → 表外融资(黑石JV 250亿/博通Anthropic 350亿)开启第二篇章 → 算力供给扩张不限于表内

TPU系统交付+Gemini MAU 9.5亿 → 云与AI正循环 → 中金上调26/27净利润42%/6%

认知优势（市场尚未充分定价的洞察）

FCF转负是信号非风险(来源: 华泰证券)

华泰：FCF -59亿为“好负”，源于capex前置；表外融资模式使资本开支不直接冲击表内现金流，缓解市场担忧。(来源：华泰《表外融资》)

表外融资第二篇章(来源: 华泰/路透)

谷歌+Blackstone 250亿、博通+Anthropic+Blackstone 350亿美元JV → AI基础设施从“巨头表内”走向“基金+巨头”共担，供给弹性更大、持续更久。(来源：华泰/路透)

云是AI变现最短路径(来源: 中金公司)

中金：谷歌云82%增长+Gemini MAU 9.5亿+AI Mode月活超10亿，广告+云+订阅三轮驱动，AI已从“投入期”进入“兑现期”。(来源：中金)

积压订单定价权(来源: 中金/华泰)

积压5140亿(+12%)锁定未来3-4年收入，云经营利润率35.6%(+2.6pct)显示规模效应，定价权在手。(来源：中金/华泰)

交易Edge（可操作的交易机会）

短期: 财报后已涨，FCF转负或致波动，回调至PE26E 16.7x附近为加仓点。

中期: 表外融资+capex上调双击，云收入27E +65.6%(中金)支撑SOTP重估。

辐射: 美股云+AI芯片(NVDA/博通/AMD)+A股算力链同步受益。

情景分析（概率加权）

情景

概率

目标涨幅

逻辑牛市35%+30-40%capex+云双超预期，表外融资落地基准50%+15-20%云增长按指引，估值合理消化熊市15%-15-20%监管反垄断/AI回报证伪

催化剂时间线

时间

事件

影响近期表外融资JV进展；3Q26 capex与云指引高中期TPU放量/27年交付高峰；积压订单转化中长期AI变现持续验证中

仓位建议与时间维度

维度

建议确信度高投资期限中期(1-2年)仓位建议核心仓位5-8%投资风格成长+全球科技

风险收益比评估

维度

内容潜在收益云超预期+表外融资弹性+估值合理(16.7x)主要风险监管反垄断/AI ROI证伪/FCF持续承压风险收益比1:3

关键风险点（影响x概率）

风险

影响

概率反垄断/监管不确定性高中AI业务进展不及预期高低FCF持续为负推高负债中中

标的清单（含入场/目标/止损）

权重

标的

代码

入场

目标

止损

备注核心谷歌GOOGL.USPE16.7x附近+19%-10%中金TP 407.91，跑赢行业核心微软MSFT.US当前价位+20%-10%Azure AI驱动卫星亚马逊AMZN.US当前价位+18%-12%AWS capex上行卫星博通AVGO.US当前价位+25%-12%表外融资受益，定制芯片

关键监控指标（持续跟踪）

指标

频率

来源谷歌季度云收入/经营利润率季度财报积压订单(Backlog)变动季度财报Capex指引与实际季度财报表外融资JV落地不定期新闻

Pitch #04 | AI服务器 / 硬件链 | 评级: 强推买入

AI服务器GB300 + 新云厂商：硬件链订单可见度延长至1H27

数据来源: 野村《Asia AI Server》(24Jul, GB300) | 大摩《Cloud Semis》(22Jul) | 调研纪要: 算力硬件

核心逻辑: 野村：GB300周期中后期，新云厂商(neoclouds)上行超预期——xAI(SpaceX) GB300订单2026或超13k机柜(原6-8k)、Supermicro积压>600亿美元；AMD MI450获OpenAI/Meta/Anthropic 6GW级部署。全球服务器营收2026F 5216亿美元(+76%)、2027F 9323亿(+79%) → 硬件链(ODM/散热/电源/连接)订单可见度至1H27。

行业背景速览

维度

内容市场规模(TAM)全球服务器营收2026F 5216亿美元(+76%)，2027F 9323亿(+79%)行业增速(CAGR)AI服务器营收2026F +81%、2027F +98%(野村)竞争格局ODM(工业富联/纬创/鸿海)+散热(双鸿/AVC)+电源(台达/光宝)+连接(贸联) — 台链主导

关键数据看板

指标

数值

说明xAI GB300订单13k+机柜2026F，原预期6-8kSupermicro积压>600亿美元6月初仅390亿全球服务器营收5216亿$2026F +76% yoyAMD MI4506GW级OpenAI/Meta/Anthropic部署

估值分析（PE + PEG）

标的

PE 2026E

PE 2027E

PEG

增速

备注工业富联PE 18xPE 15x0.630%+GB300 ODM核心，订单可见度至1H27沪电股份PE 22xPE 19x0.730%+AI服务器PCB，多客户受益胜宏科技PE 20xPE 17x0.630%+AI服务器PCB麦格米特PE 25xPE 21x0.825%+电源PSU，GB300供应链

结论: AI服务器2026F +76%/2027F +79%高增长，硬件链PEG普遍0.6-0.8(工业富联0.6/胜宏0.6)低于1，高增长未被充分定价。

投资逻辑链（三步推理）

GB300量产+新云厂商(xAI/SpaceX/Nebius)资本开支持续超预期 → 机柜订单13k+(原6-8k) → ODM/散热/电源/连接订单可见度延长至1H27

AMD MI450获OpenAI/Meta/Anthropic 6GW级部署 → CoWoS与MI系列供应链新增量 → 非NV体系同步扩张

Supermicro积压>600亿+毛利率15-17%(超指引) → 下游盈利改善验证需求真实 → 硬件链估值从“周期”向“成长”重估

认知优势（市场尚未充分定价的洞察）

新云厂商是被低估的需求源(来源: 野村)

野村原低估xAI采购力，SpaceX 6/12上市募857亿+6月底再发250亿债，AI capex占61-76%；xAI订单从6-8k上调至13k+，这是市场未充分预期的需求增量。(来源：野村)

GB-VR过渡被平滑(来源: 野村)

市场担忧GB300→VR200过渡拖累2H26，但新云厂商订单(1H:2H=3-5k:8-10k)足够弥补，过渡影响被稀释。(来源：野村)

下游先于上游兑现(来源: 野村)

Supermicro积压与毛利率改善早于CoWoS放量，说明“整机/散热/电源”环节现金流先改善，投资节奏应先下游后上游。(来源：野村)

AMD第二战线(来源: 野村)

AMD MI450绑定OpenAI/Meta/Anthropic 6GW，Anthropic 2GW≈50万颗MI450≈6.9k机柜(2027)，非NV体系打开第二增长曲线。(来源：野村)

交易Edge（可操作的交易机会）

短期: GB300量产爬坡+Supermicro指引，关注工业富联/沪电/胜宏回调加仓。

中期: 订单从NV向AMD MI450扩散，关注沪电/胜宏/麦格米特多客户受益。

事件: SpaceX/xAI新订单、AMD MI450交付、Supermicro季报为催化。

情景分析（概率加权）

情景

概率

目标涨幅

逻辑牛市35%+40-50%GB300+MI450双超预期，订单再上修基准50%+25-30%按指引交付，PEG修复熊市15%-15-20%产品过渡/需求证伪

催化剂时间线

时间

事件

影响近期Supermicro/戴尔季报；xAI新订单高中期GB300/VR200放量；AMD MI450交付高长期2027F 66k机柜交付高峰中

仓位建议与时间维度

维度

建议确信度高投资期限中期(6-12个月)仓位建议核心仓位8-12%投资风格成长+硬件

风险收益比评估

维度

内容潜在收益订单可见度至1H27+PEG<0.8主要风险产品过渡/地缘/需求证伪风险收益比1:3

关键风险点（影响x概率）

风险

影响

概率GB300→VR200产品过渡不及预期中中新云厂商融资/订单兑现风险高中中美科技管制升级高低

标的清单（含入场/目标/止损）

权重

标的

代码

入场

目标

止损

备注核心工业富联601138.SH当前价位+35%-10%GB300 ODM核心核心沪电股份002463.SZ当前价位+30%-12%AI服务器PCB卫星胜宏科技300476.SZ回调8%+35%-12%AI服务器PCB卫星麦格米特002851.SZ当前价位+25%-12%电源PSU，GB300供应链

关键监控指标（持续跟踪）

指标

频率

来源工业富联/沪电/胜宏季度营收与AI占比季度财报Supermicro/戴尔积压订单季度财报NV/AMD CoWoS与机柜出货每月供应链新云厂商(xAI/SpaceX)融资与订单不定期新闻

Pitch #05 | 半导体 / 云端芯片 | 评级: 强推买入

云端半导体CPU/GPU TAM扩张：信骅BMC + 澜起/海光

数据来源: 大摩《Cloud Semis: Unlikely to slow down》(22Jul, OW信骅/澜起) | 华泰/瑞银

核心逻辑: 大摩：CPU与GPU server TAM持续扩张至2027，维持OW(增持)信骅(Aspeed)与澜起科技(Montage)。信骅BMC市占70%，AST2700新品带动ASP+40-50%，BMC TAM从46.5mn上调至65.77mn(2030)；中国高端x86 CPU价格同比近2x，海光(Hygon)受益国产替代；云端半导体“不会放缓”。

行业背景速览

维度

内容市场规模(TAM)信骅BMC TAM 2030年65.77mn units(原46.5mn)，agentic AI驱动行业增速(CAGR)1Q26美国云capex +64% yoy，大摩tracker 2026 +92%竞争格局信骅(BMC垄断70%)+澜起(DDR5接口)+海光(国产x86)+中科曙光 — 云半导体寡头

关键数据看板

指标

数值

说明信骅BMC市占70%Meta/AWS/阿里/微软信骅BMC TAM65.77mn2030年，原46.5mn(+42%)AST2700 ASP+40-50%新品规格升级1Q26云capex+64%大摩tracker 2026 +92%

估值分析（PE + PEG）

标的

PE 2026E

PE 2027E

PEG

增速

备注澜起科技PE 35xPE 28x0.750%+DDR5+AI服务器接口海光信息PE 45xPE 32x0.850%+国产x86 CPU信骅PE 40xPE 30x0.840%+BMC垄断，大摩TP NT$20,888中科曙光PE 30xPE 24x0.740%+算力基础设施

结论: 云端半导体PEG 0.7-0.8(澜起0.7/海光0.8)低于行业，“算力不放缓”下高增长确定；信骅TP NT$20,888维持OW。

投资逻辑链（三步推理）

agentic AI驱动通用服务器需求 → 信骅BMC TAM 46.5→65.77mn(2030) → ASP+40-50%(AST2700) → 垄断溢价

中国高端x86 CPU价格同比近2x + 海光性能追平6代Intel → 国产替代订单涌入 → 海光/中科曙光受益

1Q26美国云capex +64%、大摩tracker 2026 +92% → 云端半导体需求2027前无放缓信号

认知优势（市场尚未充分定价的洞察）

BMC是被忽视的“卖水人”(来源: 大摩)

信骅BMC在每台服务器必备，市占70%，ASP随AST2700+40-50%；agentic AI使通用服务器需求结构性抬升，BMC TAM上调42%至65.77mn。(来源：大摩)

CPU国产化隐性加速(来源: 大摩/华泰)

WAIC显示AMD/NV/海光并行采用，海光获政府支持+性能追平6代Intel，高端x86中国区价格近2x → 供给紧+国产替代双击。(来源：大摩/华泰)

订单可见度7-8x(来源: 大摩)

信骅客户订单可见度达7-8x单月营收，2027产能预期翻倍 → 不是“预期”而是“锁定订单”。(来源：大摩)

GPU scale-up中国路径(来源: 大摩)

每家国产GPU厂商展示64/128卡scale-up，算力互联需求推升接口芯片(DDR5/CXL)用量。(来源：大摩 WAIC)

交易Edge（可操作的交易机会）

短期: 信骅因股息除权TP下调11%(NT$20,888)提供买点；澜起/海光逢回调加仓。

中期: DDR5渗透+AI服务器接口升级，澜起业绩逐季兑现。

国产线: 海光/中科曙光受国产替代+算力政策双驱动。

情景分析（概率加权）

情景

概率

目标涨幅

逻辑牛市35%+35-45%TAM上调+垄断溢价兑现基准50%+20-25%按指引渗透，PEG修复熊市15%-15-20%半导体周期/地缘扰动

催化剂时间线

时间

事件

影响近期信骅/澜起月度营收；海光新品高中期AST2700放量；DDR5渗透加速中长期2027产能翻倍交付中

仓位建议与时间维度

维度

建议确信度高投资期限中期(1-2年)仓位建议核心仓位8-12%投资风格成长+国产替代

风险收益比评估

维度

内容潜在收益TAM上调+垄断溢价+PEG<0.8主要风险半导体周期/地缘/客户集中风险收益比1:2.8

关键风险点（影响x概率）

风险

影响

概率半导体下行周期中中中美科技管制扩大高低客户集中(信骅依赖hyperscaler)中中

标的清单（含入场/目标/止损）

权重

标的

代码

入场

目标

止损

备注核心澜起科技688008.SH当前价位+30%-10%DDR5+接口，核心核心海光信息688041.SH回调8%+35%-12%国产x86，核心卫星中科曙光603019.SH当前价位+25%-12%算力基础设施，卫星卫星信骅5274.TWOTP附近+25%-12%BMC垄断(台)，卫星

关键监控指标（持续跟踪）

指标

频率

来源信骅/澜起月度营收每月公司海光/中科曙光国产替代进度季度公告美国云capex tracker季度大摩DDR5/AI服务器渗透季度产业链

Pitch #06 | 储能 / 新能源 | 评级: 买入

储能大储全球开花：新能源中确定性最高的子板块

数据来源: 花旗光伏/储能(22Jul, 偏好阳光/德业) | 东吴电新《储能半年度》 | 调研纪要: 储能

核心逻辑: 东吴电新：储能大储全球开花，1-6月大储EPC招标+193%，预计2026国内锂电储能253GWh(+44%)；花旗：在光伏价格低迷下，偏好出货高增的储能标的(阳光电源/德业股份)。光伏1H26国内装机同比-66%至72.1GW，但储能与逆变器出海分化向上 → 储能是新能源中确定性最高的子板块。

行业背景速览

维度

内容市场规模(TAM)2026国内锂电储能253GWh(+44%)，全球大储需求爆发行业增速(CAGR)大储EPC招标1-6月+193%，海外多区域(美/欧/中东/澳)共振竞争格局阳光电源(全球逆变器+储能双龙头)+德业(新兴储能)+宁德(储能电池) — 出海主导

关键数据看板

指标

数值

说明大储EPC招标+193%1-6月全球开花国内锂电储能253GWh2026E +44% yoy光伏装机72.1GW1H26 同比-66%阳光电源TP185元花旗DCF，27E PE 20.2x

估值分析（DCF / PE + PEG）

标的

PE 2026E

PE 2027E

PEG

增速

备注阳光电源PE 16xPE 13x0.530%+花旗TP 185，全球逆变器+储能龙头德业股份PE 18xPE 14x0.630%+花旗TP 142.86，新兴储能高增宁德时代PE 20xPE 16x0.725%+储能电池龙头，全球派能科技PE 22xPE 17x0.7户储修复户用储能修复

结论: 阳光PEG 0.5/德业0.6显著低于1，储能“量增价稳”下盈利确定性高；花旗DCF给阳光TP 185(27E PE 20.2x)、德业TP 142.86(27E PE 26.8x)。

投资逻辑链（三步推理）

全球大储需求爆发(1-6月EPC招标+193%) + 国内锂电储能253GWh(+44%) → 储能从“政策驱动”转向“经济性驱动”

光伏装机-66%致价格低迷，但储能/逆变器出海分化向上 → 板块内结构性机会，阳光/德业出货高增

花旗偏好高出货量储能标的 → 龙头(阳光/德业/宁德)凭借全球渠道与成本优势集中受益

认知优势（市场尚未充分定价的洞察）

大储经济性拐点(来源: 东吴电新)

东吴：大储EPC招标+193%说明全球(美/欧/中东/澳)储能进入经济性拐点，非单纯政策补贴，需求韧性远超光伏。(来源：东吴电新)

光伏-66%是分化非崩塌(来源: 花旗)

花旗：光伏装机高基数下-66%，但储能与逆变器逆势高增，“光伏制造”与“储能系统”已非同涨同跌，需独立看待。(来源：花旗)

出海溢价(来源: 花旗)

德业新兴储能(南非/巴基斯坦/东南亚)低渗透高增，阳光全球逆变器+储能双龙头，出海溢价未被充分定价。(来源：花旗)

产能出清在即(来源: 花旗/SMM)

光伏玻璃产能7月减6,250吨/日(-7.7%)，能耗标准2027/1/1生效倒逼低效产能退出，供给端改善利好龙头。(来源：花旗/SMM)

交易Edge（可操作的交易机会）

短期: 光伏价格低迷压制情绪，储能龙头回调即买点(阳光/德业)。

中期: 大储招标转收入(1-2季滞后)，中报/三季报验证出货高增。

事件: 海外大储订单、国内容量电价、能耗标准落地。

情景分析（概率加权）

情景

概率

目标涨幅

逻辑牛市35%+35-45%出海量价双击，PEG修复基准50%+20-25%出货高增按指引熊市15%-15-20%贸易壁垒/价格战

催化剂时间线

时间

事件

影响近期中报储能出货；海外大储订单高中期容量电价/能耗标准落地(2027/1/1)中长期全球储能渗透率提升中

仓位建议与时间维度

维度

建议确信度高投资期限中期(1-2年)仓位建议核心仓位8-10%投资风格成长+新能源

风险收益比评估

维度

内容潜在收益量增+出海溢价+PEG<0.6主要风险贸易关税/价格战/装机低预期风险收益比1:2.8

关键风险点（影响x概率）

风险

影响

概率海外贸易关税壁垒高中储能价格战侵蚀毛利中中光伏装机持续低迷情绪传导中中

标的清单（含入场/目标/止损）

权重

标的

代码

入场

目标

止损

备注核心阳光电源300274.SZ当前价位+25%-10%花旗TP 185，储能+逆变器核心德业股份605117.SH当前价位+30%-12%花旗TP 142.86，新兴储能卫星宁德时代300750.SZ当前价位+20%-10%储能电池龙头观察派能科技688063.SH回调8%+25%-12%户储修复

关键监控指标（持续跟踪）

指标

频率

来源大储EPC月度招标量每月东吴/储能联盟阳光/德业季度储能出货季度财报海外关税政策不定期贸易部光伏玻璃/硅料产能出清每月SMM

Pitch #07 | 宏观策略 / 财政 | 评级: 增持

财政下半年提速托底：广义赤字“倒U型”与顺周期回补

数据来源: 国信证券《有形之手(5)：后续政府债供给》(24Jul) | 摩根大通Q2财政 | 调研纪要

核心逻辑: 国信《有形之手(5)》：下半年广义赤字呈“倒U型”，9月单月超1.6万亿为高峰(国债9月净融资超9000亿、地方债8月高峰)。上半年广义赤字仅5.1万亿(同比少9000亿)、进度43%落后去年51% → 下半年供给显著提速，财政支出加速+8000亿政策性金融工具托底，三四季度GDP或U型回升。

行业背景速览

维度

内容市场规模(TAM)全年广义赤字规模11.89万亿，上半年仅落地43%行业增速(CAGR)9月单月广义赤字超1.6万亿为全年高峰竞争格局基建央企(中国建筑/中铁)+有色(海螺/紫金)+工程机械(三一)+银行 — 顺周期低估值

关键数据看板

指标

数值

说明9月广义赤字>1.6万亿全年单月高峰上半年广义赤字5.1万亿同比少9000亿，进度43%全年地方债净融资6.9万亿8月发行高峰2Q GDP4.3%后续U型回升

估值分析（低估值 + 实物工作量弹性）

标的

PE 2026E

PE 2027E

PEG

增速

备注基建/建筑央企PE 5xPB 0.6xN/A财政提速订单中国建筑/中国中铁，低PB水泥/有色PE 10x实量修复N/A财政实物量海螺水泥/紫金矿业工程机械PE 15x出海+内销N/A内销修复三一重工银行(基建贷款)PE 6xPB 0.6xN/A低配修复基建贷款受益

结论: 财政“倒U型”提速托底，顺周期(基建/有色/工程机械/银行)处低估值低持仓，与财政实物工作量形成共振，具备相对收益。

投资逻辑链（三步推理）

上半年广义赤字进度43%落后去年51% → 总量不缺、节奏后置 → 下半年供给“倒U型”提速

8月地方债高峰(净融资6.9万亿)+9月国债净融资超9000亿 → 财政支出加速落地 → 基建/顺周期订单与实物工作量回升

+8000亿政策性金融+低基数 → 三四季度GDP U型回升 → 顺周期盈利预期上修

认知优势（市场尚未充分定价的洞察）

倒U型≠弱刺激(来源: 国信证券)

国信：总量与去年基本持平(11.89万亿)，仅节奏后置；市场误读“上半年慢=全年弱”，实则下半年提速斜率更陡，9月单月1.6万亿为高峰。(来源：国信)

实物工作量滞后效应(来源: 国信/发改委)

超长期特别国债1935亿“两重”额度已下达但未形成实物量 → 下半年项目开工集中，基建链订单确认滞后1-2季，当前是预期差窗口。(来源：国信/发改委)

摩根大通交叉验证(来源: 摩根大通)

大通：Q2一般预算支出仅+0.2%(Q1 +2.6%)，财政明显收力；下半年“倒U型”与外资观测一致，确认政策从“收”转“放”。(来源：摩根大通)

央行对冲可期(来源: 国信证券)

8-10月月均供给超1.3万亿，但货币呵护+机构配置需求强，央行大概率加大投放对冲，债市扰动可控、不伤权益。(来源：国信)

交易Edge（可操作的交易机会）

短期: 7月供给已提速(进度54%)，关注基建/有色/工程机械左侧布局。

中期: 8-9月发行高峰→订单与实物工作量，顺周期业绩上修。

配对: 做多顺周期(基建/有色/机械)/做空高估值抱团，捕捉再平衡。

情景分析（概率加权）

情景

概率

目标涨幅

逻辑牛市30%+15-20%财政超预期+GDP回升基准50%+8-12%倒U型兑现，温和修复熊市20%-8-12%增量政策不及预期/经济失速

催化剂时间线

时间

事件

影响近期7-8月政府债发行提速；政治局会议定调高中期9月国债净融资高峰；实物工作量确认高长期三四季度GDP U型回升验证中

仓位建议与时间维度

维度

建议确信度中投资期限中期(3-6个月)仓位建议卫星仓位5-8%投资风格价值+宏观对冲

风险收益比评估

维度

内容潜在收益低估值顺周期+财政托底+相对收益主要风险增量政策不及预期/经济失速/债市扰动风险收益比1:2.2

关键风险点（影响x概率）

风险

影响

概率财政增量政策不及预期高中经济复苏波动中中政府债供给冲击债市低中

标的清单（含入场/目标/止损）

权重

标的

代码

入场

目标

止损

备注核心中国建筑601668.SH当前价位+15%-10%基建央企低PB核心卫星海螺水泥600585.SH当前价位+12%-10%实物工作量卫星卫星三一重工600031.SH当前价位+18%-12%机械内销修复卫星观察紫金矿业601899.SH当前价位+15%-10%有色财政共振观察

关键监控指标（持续跟踪）

指标

频率

来源月度政府债净融资/发行进度每月财政部/Wind基建投资/固定资产投资累计每月统计局政策性金融工具落地不定期发改委GDP/PMI季度数据季度统计局

Pitch #08 | 非银金融 / 券商 | 评级: 买入

券商中期策略：科技牵引 + 非银估值修复窗口

数据来源: 招商证券《证券行业2026中期策略》(24Jul, 推荐维持) | 调研纪要: 非银

核心逻辑: 招商证券中期策略：展望下半年市场重拾上行、中枢抬升为大概率；受益股权投资收益贡献业绩弹性+固收资产荒延续，券商业绩有望高增(2026E营收+25%/净利+26%)。当前券商PB 1.32x处近5年34.7%分位、机构持仓仅0.52% vs标配3.25% → 低估值低持仓与高增业绩显著错配，配置窗口凸显。

行业背景速览

维度

内容市场规模(TAM)证券行业2026E营收6746亿(+25%)、净利2766亿(+26%)行业增速(CAGR)1H日均股基成交额3.24万亿(+101%)，两融余额2.75万亿(+49%)竞争格局中信/国泰海通/中金锁前三；广发/华泰第二梯队；招商/申万/银河/中信建投/国信混战

关键数据看板

指标

数值

说明券商板块PB1.32x近5年34.7%分位机构持仓0.52%vs标配3.25%，显著低配2026E行业净利+26%营收+25%1H日均成交额3.24万亿同比+101%

估值分析（PB + PEG）

标的

PE 2026E

PE 2027E

PEG

增速

备注中信证券PE 15xPE 13x0.6龙头+国际ROE领先，行业前三国泰海通PE 14xPE 12x0.6并购整合1+1>1国君+海通整合广发证券PE 16xPE 14x0.7第二梯队领跑资本实力+国际中金公司PE 18xPE 15x0.7投行+国际三合一受理中

结论: 券商PEG 0.6-0.7普遍低于1，业绩+26%高增与PB 1.32x低分位、0.52%低持仓形成“错配”，估值修复空间显著。

投资逻辑链（三步推理）

科技行情极致→券商另类子/私募子投资收益成利润重要增长点 + 1H日均成交3.24万亿(+101%) → 券商业绩高增(净利+26%)

筹码出清: 中证金持券商股市值194亿(前十大)，机构持仓0.52% vs标配3.25% → 轻装上阵、资金回流概率大

科技金融牵引(双创板改革)+国际业务深化(跨境投资高ROE)+财富管理蓄势(存款搬家) → 三引擎抬升ROE中枢，估值从“周期”向“成长金融服务”重估

认知优势（市场尚未充分定价的洞察）

错配即机会(来源: 招商证券)

招商：PB 1.32x(34.7%分位)+机构持仓0.52%(标配3.25%)，但2026E净利+26% → 低估值低持仓与高增业绩的“错配”是显著预期差。(来源：招商证券)

筹码已出清(来源: 招商证券)

6月中旬起证券II企稳反转、上行斜率>上证；同期保险疲软，印证机构筹码出清完成、资金回流进行中。(来源：招商证券)

科技投行蝶变(来源: 招商证券)

本轮“双创板”改革使投行从承揽承做走向“行业理解-估值定价-分销”综合能力，另类子投资收益成利润新增点，科技行情直接增厚券商利润。(来源：招商证券)

存款搬家奇点(来源: 招商证券)

低利率+房产属性消退，存款搬家主力转向高净值客群与私募，券商凭借灵活策略与绝对收益成增厚收益抓手，财富管理“奇点时刻”临近。(来源：招商证券)

交易Edge（可操作的交易机会）

短期: 监管重启稳市机制(上证触3741低点后)，券商作为“市场β+改革α”优先受益，回调即买点。

中期: 中报业绩验证(净利+26%)+资金回流，PB修复至1.5-1.8x分位中枢。

选股: 短期看科创投行叙事(中信/中金)，中长期看国际ROE(国君海通/广发)。

情景分析（概率加权）

情景

概率

目标涨幅

逻辑牛市35%+30-40%成交放大+业绩高增+资金回流基准50%+15-20%修复至中枢分位熊市15%-12-18%市场长期低迷/政策收紧

催化剂时间线

时间

事件

影响近期中报业绩预增；稳市机制动向高中期科创投行叙事兑现；并购重组落地高长期财富管理存款搬家；国际业务高ROE中

仓位建议与时间维度

维度

建议确信度中高投资期限中期(3-6个月)仓位建议核心仓位5-8%投资风格价值+β弹性

风险收益比评估

维度

内容潜在收益错配修复+业绩高增+资金回流主要风险市场低迷/政策收紧/费率下滑风险收益比1:2.8

关键风险点（影响x概率）

风险

影响

概率市场长期低迷不振高中政策边际收紧/流动性收紧高低业务费率持续下滑中中

标的清单（含入场/目标/止损）

权重

标的

代码

入场

目标

止损

备注核心中信证券600030.SH当前价位+25%-10%龙头+国际，核心核心国泰海通601211.SH当前价位+25%-10%并购整合，核心卫星广发证券000776.SZ回调5%+22%-12%第二梯队，卫星卫星中金公司601995.SH当前价位+20%-12%投行+国际，卫星

关键监控指标（持续跟踪）

指标

频率

来源券商板块PB分位与机构持仓季度招商/中证金市场日均成交额/两融每日交易所中报业绩与ROE季度财报稳市机制/科创改革政策不定期证监会

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