金吾财讯|华源证券发布研报指，预计腾讯控股(00700)2026年第二季度营收2025亿元，同比增长9.77%；Non-IFRS归母净利润658亿元，同比增长4.40%。公司核心盈利业务保持稳健，AI战略投入期下主业估值有待重估。

　　业务层面，该行预计2026年第二季度游戏收入同比增长9.36%。国内游戏核心增量来自《三角洲行动》，该产品2026年6月DAU稳定在5000万级别，成为当月全球射击手游赛道收入冠军。新游戏《洛克王国：世界》截至5月MAU达1748.2万，位居新上线手机游戏首位。海外游戏因高基数影响增速预计放缓，但《鸣潮》、《胜利女神：NIKKE》等产品表现亮眼，腾讯稳居6月全球手游发行商收入冠军。

　　营销服务业务预计同比增长18%。公司持续推进AI能力于广告投放链路的应用，RankUp架构已全面应用于CVR预估任务。视频号、小程序及微信小店交易闭环持续完善，叠加AI智能投放平台(AIM+)加速渗透，有望推动广告主ROI改善及预算增加。

　　金融科技与企业服务方面，预计收入同比增长8.5%，AI进展加速。混元Hy3正式版于2026年7月上线，在推理、智能体、长上下文等任务上取得显著进步。产品端，AI办公智能体Workbuddy保持垂直赛道领先，6月单月访问量突破2000万；微信原生AI助手“小微”开启灰度测试，探索AI Agent商业化应用。组织架构上，TEG成立基础模型部，整合模型研发资源。

　　该行认为，公司生态壁垒深厚，混元系列模型能力未明显落后，WorkBuddy及微信AI Agent正逐步跑通To B及To C产品路径。考虑到核心盈利业务稳健增长不受AI投入影响，参考市场对阿里巴巴的估值框架，认为至少应将主业盈利单独估值。华源证券预计公司2026/2027/2028归母净利润分别为2283/2428/2571亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2656/2775/2969亿元，当前股价(2026/07/31)对应Non-IFRS估值14.09x/13.49x/12.61x，维持“买入”评级。

　　风险提示：AI投入回收比例不及预期风险；游戏表现或上线节奏不及预期风险；宏观经济不确定性对支付业务产生影响风险；广告收入不及预期风险。